白酒调研总结:行业淡季价表现强于量,名酒量价策略凸显稳健。综合5月以来密集调研反馈来看,今年白酒行业淡季总体呈现几方面特点:整体价表现强于量,产品升级依旧明显,优势品牌继续推进全国化。行业总体延续良好景气度趋势,当前市场再次关注经济预期变化对行业需求影响,我们认为,淡季控货提价可望改善渠道备货意愿,三季度是需求关键检验期,对于中高端酒龙头,龙头内生经营更加稳健和价格上行带来的渠道意愿变化会更有效规避库存周期带来的波动,因而业绩层面,龙头在稳健量价策略之下,业绩依旧具备较强的确定性和稳健性,建议对白酒板块龙头继续维持从周期成长转向稳健成长思维。 
    本周调研反馈:1)水井坊:管理层顺利过渡,持续聚焦次高端。本次股东会,管理顺利交棒危总,战略仍将持续聚焦:公司新任总经理危总具有丰富的消费品营销管理经验,预计上任以后公司在品牌、渠道、供应链等方面战略方向不会调整。核心产品保持较快增长,新品上市改善渠道推力: 
    公司于3/4/5月分别推出井台丝路版、臻酿八号禧庆版和井台珍藏版,基于原有品牌进行升级,意在拉升价格改善渠道推力,预计成效将于19Q3逐步显现。战略持续聚焦次高端:针对次高端总体竞争有所加剧,公司围绕长期愿景持续进行战略聚焦。根据公司指引,目标2019年收入增速20%,净利润增速30%。2)妙可蓝多:19年营收目标16亿,实现盈亏平衡,渠道结构上70%-80%来自2C,目前进展符合预期;今年主要增长点看奶酪棒,一季度奶酪棒同比+104%,预计19年做到5亿;竞争地位在餐饮端第三,零售端第二,马苏电商市场龙头,最大的竞争对手为百吉福、安佳等。 
    本周专题之三只松鼠业绩更新:品牌化规模化进行时,优化费用提升盈利能力。公司2018/2019Q1实现收入70.01/28.68亿元,同增26.05%/27.17%。 
    坚果收入占比较大,占比52.97%,但坚果收入占比逐年下降;渠道方面,公司2018年天猫和京东合计收入占比80.60%,但公司对于天猫和京东依赖性正逐步减弱。公司2018/2019Q1销售费用率分别为20.86%/19.23%,随着公司品牌提升及规模效应,推广费比重有所降低。综合来看,公司2018/2019Q1净利率分别为4.34%/8.69%。随着公司线下的拓展,产品结构调整提升毛利率,在品牌化和规模化趋势下,公司业绩有望保持稳健增长,盈利能力逐步提升。 
    投资建议:白酒方面,名酒龙头经营更趋稳健,当前茅五价格坚挺,多数酒企淡季控货提价梳理渠道,中线基于板块稳健成长,在外资流入带来估值体系重构之下,估值中枢仍有望稳步提升,长线板块结构性繁荣,品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面,核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面,必选消费需求稳健,龙头份额提升,持续推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等;继续深挖基础消费品牌化机遇,积极把握成为细分行业成长冠军品种,推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等;啤酒行业格局改善趋于积极,建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。